想要稳住融资,利率债就得继续涨

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地区之王 利率每周的 | 摘要:

在历史中利率和信用当说得中肯种差是什么?不计这17年的背叛。,在历史中有6个彰的绞船索。。有两种无界限同次多项式。,一是信用风险的爆裂,理由CREDI的急剧修长的。,在历史说得中肯2次;另独一则是盘算的基面变更,理由急剧修长的。,与此同时,信誉债券股并缺乏从宽松的基金中津贴。,在历史说得中肯4次。

利率与信用背叛的根本发作因果关系,次要有两点。:(1)信誉约定属于排列型约定。,利率约定是一种市属。。长期的利率的鼓励是掌握根本盘算。,如次长端利率债对盘算的变更不常见的敏感;信誉约定,,鼓励过错市。,如次,它对盘算的变更不敏感。,同时它对真正的好或坏更敏感。,这理由了对同一的人事情的两种形形色色的反响。。(2)利率缺乏退婚风险。,信誉退婚风险。。信誉风险能够理由信用损坏。,当作利率约定,,从风险偏爱的角度看剧照从E的角度。

利率和信用的背叛将怎样生长?从在历史中看,信用风险理由利率信誉背叛了GEN。,但这圆形的为了微观保险单机遇和微观实质。,信誉风险有加无已要比上圆形的有力的得多。,如次,当利率信誉无界限更正工夫时。向后地看,从债券股交易处境的角度看,安心私人的商业涌流信誉风险的键入符合,依托机械力挪动可以使低评级的表面融资机遇减轻。。这就询问私营商业的信誉利差再者发酵。,在涌流交易处境机遇下,这很能够是经过倾斜的延拓来如愿以偿的。,从就是这样角度,利率债行情看涨的交易处境将继续。

1.领会好多逻辑是不成伪造的。,长头利率将继续沉下

7自月以后,利率债交易处境减速下跌迹象。10年锻炼力试样,180205大流行的,4月18日排列排列方向减税后,其捕猎扣球了低点。,并再者深化到以下,方法了无效的扣球。。有两个次要发作因果关系急速的发作结果的。。:首要的,商战和实践在物。、融资最高纪录事业交易处境对未婚妻节约形势的恐惧,像这样事业的股市撞击也加深了债券股交易处境的下跌。;二是跨季的完毕和排列方向性DR的投递。。在二者通力合作的功能下,利率约定到底走出了独一强有力的扣球。。

在过来的10年中,地区的吐艳率回调率,交易处境主张也轻微地弱化。,次要发作因果关系如次。:

(1)信用量的盘算发酵。绿枝花枝份颁布社会调和后,与四月相形,最高纪录快要被神速离开了。,用中央堆引申MLF估计、MLF的过分的重申、排列排列方向降准和窗口导航信用下等嵌上举措风景,所有物波动的彰企图,如次,交易处境也给人以怀胎的在六月大幅增长。,曾从前对债券股交易处境发作负面感染。。

(2)繁殖银呼喊务管理资产的接管。基金中国1971基金预示,基金公司近几天收到银呼喊务管理整改通知书,涌流的银呼喊务管理资产应分为两类,于是制造的装饰周而复始。、债券股装饰比率、净值替换和制造仔细探究已清楚的分类。。保险单的出场使接管重行进入装饰者的视野。,事业交易处境上其说得中肯一部分装饰者的恐惧,对获利的停止流行的也有其说得中肯一部分阻碍。。

但长期的利率只继续了独一星期。,上周后半时,获利再次停止。,星期五终结后的财务最高纪录。,近似值当年的新低点。眼前风景,交易处境上不狂暴的很大的发酵退路。。

(1)信用上升和保险单转向暂不是对利率债形成很大的震动。六月信用最高纪录大幅活力,但片面融资最高纪录仍然不佳。,不少于于敝在优于的预示中所说的。,旧融资文字的损坏、新的文字还没有肉体美。,信用使复苏对信用扩张无法扶助。,如次,很难倒卷的节约和E的失望主张。。当作亲密的的其说得中肯一部分着陆保险单,,一场地,在过来18年中,宽松的钱币,再者,从近期新银呼喊务接管机构的延误风景,其说得中肯一部分对基面感染罕见的分类能够会停止。,但有其说得中肯一部分接管保险单会对融资发作负面感染。,小引将全部周到的。,在节约沉下压力下,接管也岂敢发挥,如次保险单对债市的感染同一可驾驶的的。

(2)商战在加深。,每发作抵触都是在超市里发酵的。。中国1971反办法办法征收340亿抵制关税,美国再次促进向中国19712000亿抵制商品加征10%关税的测算表,并号了意思制造清单。。美国节约积极性与前期商战对T的鞭策功能,特朗普内阁对此毫不担心。,与中国1971随意引申商战。但这圆形的税收支出测算表在听证会和PU以后的仍将见效。,但从优于的体验,特朗普的行动拒绝过低评价。。商战的再者发酵能够相当减去风险的长期的元素,同时,当年后半时输出物的感染也将有所安心。,债券股交易处境,更多的圈占仍然很大。。

(3)资产宽松宽松。,峻峭的弯曲物后,有牛坪。。在一节末和意思基金的逐步投递,在那里。R00蒸发到程度,6M堆同性存款也遍及停止到处处。,他们成为17年来的低程度。,回到空头市场的终点。与此同时,短期利率也涌现了彰的停止。,对应公债、国开10-1最后期限利差顶替涌现了不抵抗的走扩,从涌流空头市场风景,最后期限价差很高。。向后地看,信誉契约、在节约低迷的压力下,钱币保险单不狂暴的再者松劲的圈占。,全部宽松的资产面,高高的最后期限的息差能够更能够在很长音长工夫内使筋疲力尽。,弯曲物行情看涨的交易处境午盘,牛平交易处境值当盼望。

通常,债券股交易处境的长期的癖好逻辑还没有发酵。,短期倍数逻辑不克不及伪造。,长头利率仍是阻碍最小的排列方向。。

2.利率和信用无界限的发作因果关系及远景

与前圆形的行情看涨的交易处境相形,18年的公债行情看涨的交易处境给装饰者产品了形形色色的的支出额。,最值当当心的是利率债券股从低评级CREDI的无界限。。行情看涨的交易处境中最大的beta属是长期的低评级信用。,但行情看涨的交易处境并非因此。。从最高纪录角度,18年,10年期公债和地区估价获利停止了42bp。,3年来,AA和3年的AA信用息差区分为14BP和79bp。。从高进项债券股的角度风景,这同一现行的。,17年末,信誉债存量超越了外币获利。,直到7月13日,最高纪录已增长至3510亿。。这预示,在债券股交易处境不时发酵的诉讼程序中,低评级属到底抓住越来越不值钱的。。

信用约定区别的流行的过错18年。。大熊座交易处境17年,低评级信用约定的流行的到底与债券股交易处境脱。。10年来,美国公债和10年期公债下跌近1。,高档信用约定也涌现了主修科目修长的。,无论如何,低评级并缺乏更多地出生于估值。。17年首,3年AA、在3年的AAA,与3年相形,AAA的息差为55 bp和185bp。,但在空头市场以后的,,评级利差区分压缩制紧缩到45个基点和150个基点。,这预示,低评级停止下面的高评级。,低评级、高利率、高利率约定的走势已逐步表现。。

.从在历史中看,利率和信用无界限的工夫点是什么?

信用和利率的无界限也发作了好几次。,敝怀胎经过二者来总结二者当说得中肯背叛的发作因果关系。,同时为未婚妻行情的演变商店物质其说得中肯一部分绕成线球。

敝代表10年期公债和3年期AA信誉债券股获利。,从历史行情看,不计无界限交易处境18年。,相比类型的利率和信誉背叛从08年迄今无论如何发作过6次,如次图所示:

仅从最高纪录角度,从在历史中看,利率和信用流行的当说得中肯种差是遍及在的。:

(1)猛力向前利率与信誉债当中能够在绞船索。。6个绞船索中有3个涌如今行情看涨的交易处境中。,2次是空头市场。,另一次震动交易处境。;

(2)从独一陆续的角度,利钱和信用绞船索的刻薄的最后期限是38个市日。。利率和信用当说得中肯背叛从14个市日开端。,三周短,规模为学期。;

(3)无界限高档信誉债券股的交易处境流行的也能够是C。比方,09年,离交易处境2-5个月。,低额外沉下链路近90bp,高评级但停止10BP,诸如,在1-4个月的12。,低获利下,高获利达不到潮流。。

简单明了找到历史最高纪录。,利率和信用绞船索有两方法型。,首要的个是利率债券股获利急剧发酵,而信誉债券股则是,二是信誉债券股获利大幅发酵,利率发酵。。假设敝深化探究利率、信誉绞船索背部的发作因果关系,这两类背叛的同次多项式直接地对应着两类理由涌现背叛的发作因果关系:

(1)对着干首要的种处境。,这种国外的的发作因果关系再三是利率约定临到长成。,而调准速度信誉债走势对立沉着的甚至下跌。这是在历史中发作过的四次。。从杏月如月到绿枝花枝09年,3年AA信誉债估值停止90BP,在这10年中,报酬率高达22bp。,次要发作因果关系是四兆后,交易处境盘算渐趋,但同时,09年以后跟随宽松的钱币保险单资产面也涌现流行的性宽松,在当年上半年,R700一向在1%摆布。,存款利钱的非常值使信誉债券股的获利停止。,这理由利率从信用的无界限。。

121-4同一因此。。novelist 小说家的11的下跌理由集合装饰者信任会有。,无论如何12年1-4一个月的时间的颁布的节约银呼喊务最高纪录均强于盘算,理由长端利率债不少于反上,10年来,中国1971的吐艳修长的超越了50bp。。而声画同步信誉债获利却跟随11年城投暴风雨的停息于是降准的诞开端逐步沉下,无界限3年AA期约定估值大幅回落。

14这在七月和16,2-4是独特的的。。前者是信用和银呼喊务最高纪录逾交易处境盘算。,后者是PPI最高纪录在供给链改造中受推动的流行的。,节约开端显示出装修的迹象。。完毕后,利率约定对最高纪录风极端敏感。,信用约定更为现行的。。举例来说,鉴于钱币紧缩盘算,利率债券股能够开端下跌,当钱币紧缩时,信誉债券股通常会开端修长的。。

(2)第二份食物类。,这再三是鉴于信用事情的爆裂理由信用提早。。类型的行市包罗08年和11年的两个绞船索。。08年银呼喊务危险后钱币保险单由紧转松,债券股交易处境与此同时轻微地发酵。,但在octanol 辛醇,江西铜至将来至将来的铜至将来长期的持仓,事业交易处境对信誉退婚的恐惧并理由大幅发酵。二一节或三一节的11一节是鉴于集合的OBR。,详细事情包罗云南云南快车道结清反响的公报、上海申红债未兑的与云装饰回响鼓励资产TUR,理由信用约定急剧修长的。,作为对冲属的利率报酬率对立波动。。

.传动装置景象看实质,为什么利率和信用无界限?

为什么债券股?,利率和信用流行的当中有彰的背叛。敝。

(1)信誉约定属于排列型约定。,利率约定是一种市属。。长端利率债的挪动性遍及好于信誉债,叠加其高继续工夫。、低利票加标点于,使本钱进项相当装饰利率债券股进项的次要开始;当作信用约定,尤其低评级,处境平地相反。,快要缺乏挪动性。,息票利钱较高的加标点于决议了利钱的意思。。如次,保持不变长期的利率的意思是为了赚钱。,鼓励是掌握市的根本期待。,如次长端利率债对盘算的变更不常见的敏感;信誉约定,,鼓励过错市。,如次,它对期待不敏感。,同时它对真正的好或坏更敏感。。这理由了对同一的人元素的完整形形色色的的深思熟虑。。

(2)利率约定退婚风险较小。,信誉退婚风险。。装饰利率债券股快要不喜欢思索信誉风险。,最近几年中,信誉债券股减速了RI气氛的蒸发。,场地越来越多的退婚风险,信用溢价对进项的感染也日见伸出。。利率约定的信誉风险。,但有赎金事业的短期挪动性震动,但长期的风景,无论是从风险偏爱的角度剧照从视角。

17年来利率与信用的背叛,17年是首要的例。,节约好、死板的接管理由利率约定急剧停止。,但接管还没有进入实践运转。,信誉约定停止;18年为第二份食物例。,高信誉风险理由信誉溢价发酵。,利率约定如次津贴。。看一眼这种历史有助于和信誉的背叛。,病程能够比早年长。,次要发作因果关系符合:

(1)微观层面,钱币保险单有木架的与微观当心有木架的的辨析。

中外探究预示,信誉风险的上胶料与节约运转亲密互相牵连。。如次,在octanol 辛醇的08年和11年,信用风险增多了。,这其实是对节约增长沉下压力的回应。,未婚妻央行松劲。而是17年前。,中央堆的钱币保险单将次要集合在节约周而复始上。,当节约衰退时,同时,敝霉臭松劲信用,以影响的范围MA的意思。,概括钱币与概括信用相结合将使信用风险更大,如次利率和信用绞船索决不长。。从最高纪录角度,08年和11年信誉风险理由的利率信誉背叛仅区分继续了14个市日和39个市日。

无论如何,银呼喊务危险后,各国央行普通都对某人找岔子单一接管有木架的的要紧地位。,钱币保险单到底开端关怀银呼喊务周而复始。,微观当心有木架的产生了。。从18年的保险单结成,节约周而复始推动钱币保险单松劲。,银呼喊务风险使得微观当心保险单全部死板的。,繁殖银呼喊务接管,如次,宽钱币加紧缩信用的格式将继续降临。。与不抵抗的融资前的紧缩信用前提相形较,这轮紧缩信用更多地与契约FINA的初步的关心。,如次,实践在物挪动性的感染自然界会更大。,信誉风险也揭露得更多。。向后地看,继续银呼喊务接管将继续对F发作负面感染,如次,信誉风险的继续工夫会更长。。

(2)微观约定,本轮信誉风险的习性理由全部难以有加无已。

在这08年中,事情中有很多人身攻击的元素。,过了一阵子,它对信用约定发作了情义感染。,但当一两个事情获益正常解时,恐慌很快就会衰退。。11年来,城市装饰事情的涌现根本上是T。、社会融资片面紧缩,但装饰城市装饰债券股最根本的逻辑是,如次,松劲钱币保险单后,表面融资O,信用风险将神速移居。。

这圆形的信用风险形形色色的于原先。,私人的商业集合退婚扣球了积极性,如次,退婚——加深了融资契约。。形形色色的于城市装饰。,私人的商业在资产不合必需品的等自然界缺陷,构成者,交易处境是对立闪躲的。,集合退婚后,交易处境快要为私人的商业孤注一掷地。,宽松的钱币保险单也很难重行进入私人的商业。,如次,这轮信用风险的交还比BEFO要有力的得多。。

连锁商店地,信誉风险的爆裂与微观层面形形色色的。,它还具有纯净的信誉风险实质层面的表示特性的。,对信用约定的感染也能够形形色色的于前几轮。。从在历史中讲,行情看涨的交易处境利率先升,信用兴起景象多,当作18年的这圆形的债券股行情看涨的交易处境来说,敝以为依照同一的分类。,无论如何,鉴于微观机遇和微观机遇的种差,,当这轮信用将跟随下跌而发酵时,有独一更大的不确实知道。。

.利率和信用无界限将怎样生长?

利率和信用绞船索如果完毕?,键入成绩是信用风险如果获益安心。,私人的商业眼前的融资机遇必需品变换式。

变换式涌流融资紧缩格式,债券股交易处境,燃眉之急是繁殖低评级信誉债的挪动性。。私人的商业信誉风险的高风险,这决不几何平均所某个私人的商业特许市退婚。,但在封面与书芯切齐的交易处境共识法案下,快要所某个私营商业债券股都错过了挪动性。,如次,偶数的是对大众债券股的财富高地,,难得有基金强烈的愿望参加。。这种处境理由了所某个不动产。、民企、城投等交易处境觉得风险较高的债券股都被摈弃。

从股票上市的公司发作结果的最高纪录看,18年在PPI回落CPI上升的环境下,过来17年私营商业范围生长速度有所繁殖,其亲密的现金流动量成绩罕见。,信用风险的关节符合表面融资。。从债券股交易处境的角度看,回复私人的商业的表面融资,强求的回复的是私人的商业的挪动性。

减轻低评级债券股挪动性的办法有两种。。交易处境使无效了高风险的试样。,总之,涌流低评级的风险和支出失配。,低装饰本钱,装饰者的低参加自然界理由低评级挪动性。。怀胎低评级信用约定回复挪动性,率先,要繁殖低评级暴动的装饰本钱演技。,有两种办法。,一是蒸发信用风险。,二是繁殖信誉溢价。。

在过了一阵子,蒸发信用风险是很难如愿以偿的。。私人的商业信誉风险是独一结构性成绩。,这过错片面宽松保险单的receiver 收音机。,交易处境缺乏的过错钱。,这是积极性。回复积极性优于,融资契约私人的商业退婚融资增多。如次,偶数的钱币保险单开端松劲。,短期信用风险将杯水车薪。。后半时不动产叠加、扩展、城市装饰等呼喊已进入偿债主峰,信用风险仍在引申。。

如次,使负债务繁殖信誉溢价来解决成绩。,这是一种不抵抗的的引申利率的方法。。依托信誉债券股获利向上行进的引申CR是不现行的的。,由于信誉债券股会由于挪动性而再者引申信誉价差,挪动性能够会再者丧权辱国。。因而向前看。,信用利差必需品依托基准利率的再者下调。信誉风险打算禁猎地系统性风险可驾驶的状况,风险溢价继续发酵。,私人的公司票据股的挪动性能够会逐步回复。,这也有助于安心商业的表面融资和信誉风险。。从就是这样角度,利率约定将继续发酵。,信用的范围不抵抗的地影响的范围了界限。,信用约定交易处境能够会装修。。

3.微观节约与利率交易处境探究述评

微观节约基面:

.1.要紧最高纪录重申

表格说得中肯套期保值,融资仍然疲软的。。中国1971大众堆星期五(7月13日)号的最高纪录:2018年6月新增大众币信用万亿元,前者值增多1亿。,去年声画同步的万亿增长。2。2018年6月新增社会融资仔细探究为1亿。,前值增长万亿,去年声画同步的万亿增长。三。2018年6月的M2生长速度同比增长。,前值;M1同比增长,前值。 货币轻视与盘算相符。,交易处境反响迟钝的。。统计数字颁布六月膨胀最高纪录,六月,CPI同比增长。,比前独一数值高出独一百分点。;PPI与去年声画同步相形急剧发酵。,前值。片面看,CPI轻率作出的、PPI强烈程度,剪子自由继续引申。,货币轻视继续建造黄金结成。。 盈余扩张。海关总署颁布2018年6月进输出物最高纪录:以抵制估价,六月输出物增长,比前独一值低独一百分点。,略高于盘算;出口增长1,比优于的值明显蒸发了百分点。,明显下面的盘算;出超为416亿抵制。,比优于的财富增多了166亿抵制。。片面看,对外贸易浮现停止盈余。,关怀保险单臂板信号系统和能够的修长的。

.2.高频最高纪录随球

电力消耗煤耗速度递增轻微地上升,鼓风炉制造能力应用率轻微地下滑。上周,6大发电荷量的刻薄的每日费用煤量;一年比一年停止。量应用场地,各产业链应用率小幅下滑。

不动产必需品同比轻微地增长。上周30个城市不动产必需品最高纪录显示,必需品面积生长速度轻微地停止。从城市的角度,123线城市必需品区域种差化流行的。从百城供给使陷于使用规划扩展面积(4周挪动刻薄的)风景上周使陷于供给仍成为同比回落区间。

食物链大幅缩水,制造最高纪录价钱轻微地发酵。。基金商务部的最新周报最高纪录,上周,每周食品价钱比,与前一星期相形,减幅彰压缩制紧缩。,实质价钱继续增长,蔬菜价钱下跌。。制造最高纪录价钱轻微地发酵。,环比下跌。

.美公债券股获利随球:短期利率向上行进的,价差是平的。

美国约定长成日价差早于优于。。上周,美国的短期利率高达1BP。,3M抵制伦敦堆同性拆放利率为4%。长尾10Y公债获利,最新向上行进的链路1bp。

上周,美国节约基面的增量要旨包罗在内。:美国每周典当信用锻炼讲解的MBA周7月6日比率是,高于优于的值。;2。六月美国PPI比率为,高于期待值,下面的优于的值。;六月美国CPI环比为%。,下面的期待值,下面的优于的值。;4。7月7日,美国勤勉无效施舍物。,下面的期待值万人,下面的优于的值。2万人;美国密歇根州中学七月的消耗者积极性讲解的,下面的期待值,下面的优于的值。。

上周美国保险单层面的要旨包罗:纽约联邦商店佣金主席前世界第一宣布说话。。

.全球大班资产:美国抵制讲解的下跌,商品遍及停止

全球股票遍及下跌。上周,中国1971、日本、巴西、百里挑一、美国、俄罗斯皮革、法国、香港、英国和德国区分下跌、、1%、、、5%、、、和,意大利和澳洲人区分停止了7%。。。

全球债券股交易处境遍及下跌。。上周,英国、日本、美国和德国10年期公债获利同比增长4BP。、1bp、1bp和1bp,法国10年期债券股获利正确的,澳洲人、意大利和中国197110年期公债获利停止21BP、9bp和4bp。

美国美国抵制讲解的向上行进的。上周,美国美国抵制讲解的向上行进的,日元、瑞士法郎、大众币、欧元、苦干和澳元兑美国抵制轻视。、、、、和1%。

商品遍及停止。上周,黑色钢和铁矿石区分发酵。,加油、石油和发出浓烈的臭气煤区分停止。、和7%;金和铜的色区分停止。;橡胶下跌0%,大豆发酵。

.挪动性:大众币轻视,国外的基金利率下调

大众币小幅轻视。上周,美国元对大众币汇率使排成一行或一系列,国外的大众币点播汇率结束当日广播,大众币对美国元稍有轻视。,国外的大众币国外的价差压缩制紧缩。夜来感染彰弱于上周。。直到7月6日,大众币汇率讲解的,大众币兑一篮子钱币在走软。。上周,现场询价量亿,比优于少。

国外的利率遍及下调。上周,沿海交易处境的利率遍及向上行进的。,隔夜、1周、贾纽厄里,堆同性随时可收回的贷款利率区分升至53BP。、19bp和48bp。夜来和1周CNH HIBOR向上行进的链路区分为44 bp和1bp。,贾纽厄里CNH HiBor沉下链路5bp,十杏月如月CNH 伦敦堆同性随时可收回的贷款利率对立较低。。上周,央行在反向回购中注资300亿元。,逆回购长成1200亿元,净归还或偿还900亿元。

.利率约定与衍生器:蒸发利率债券股发行,二级交易处境报复遍及倾斜的

一级交易处境:利率债券股发行增加,必需品仍然权力大的。。上周,利率债券股发行1亿元,日刻薄的可翻下的:亿元,不到1亿元。公债、国开债、公债发行和发行出租债券股1亿元、410亿元、100亿元140亿元。;公债、公债和约定最后期限区分影响的范围10亿元。、1144亿元1亿元。,出租债券股和中央堆上周缺乏逝世。。上周发行的显而易见的利率债券股都下面的,5Y债券股和公债的盈利率区分较高。,2Y债券股的盈利率与两种交易处境报酬率正确的。;1Y、3Y、5Y 和7Y债券股吐艳利率低18BP、6bp、3bp和3bp,10Y公债获利较前一天正确的。;1Y、5Y 10Y键赢率低19BP、2bp和2bp;3Y、7Y和10Y出租债券股中奖率低3BP、4bp和1bp。

二级交易处境:退让,增多公债和银呼喊务债券股的总计。上周公债音量为3999亿元,银呼喊务债券股转动率为1亿元。,公债和银呼喊务债券股的传播比BEFO早。上周,美国公债获利遍及停止。,1Y捕猎繁殖到4BP,3Y、5Y、7Y、10Y、15Y和20Y键的捕猎区分停止到2BP。、5bp、2bp、4bp、2bp和2bp。公债获利遍及停止,1Y公债获利上扬6BP,3Y、5Y、7Y、10Y、15Y和20Y结束债券股获利区分停止1BP、2bp、1bp、6bp、3bp和1bp。

公债至将来下跌,利率向上行进的。上周,公债至将来下跌,美国公债至将来合约TF1809终结,下跌,T1809收于,下跌。上周在FR77IRS1完毕。,最新向上行进的链路7bp。

敝的强烈的愿望是…消灭穷人,和平世界…

国泰证券探究所莒南 正规军进项探究Qin Han /刘毅/高国华/肖成和/王佳文/肖佩

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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